【山证新兴财产】新股笼盖研究-世昌股份（920

　　宏不雅经济及下逛汽车财产波动的风险；纯电动汽车的成长形成燃油箱需求下降的风险；保守燃油汽车销量持续下降的风险；高压塑料燃油箱收入较为集中的风险；客户集中度较高的风险；吉利汽车分歧出产间产量变更导致公司业绩下滑的风险；原材料价钱波动的风险；市场所作风险；产物价钱年降风险；第三方仓库办理的风险；税收优惠政策变化的风险。

　　投资：公司2022-2024年实现停业收入，别离为2。82、4。06、5。15亿元，同比增加-3。50%、44。24%、26。79%；公司2022-2024年，实现归母净利润别离为1，811。59、5，193。26、6，923。95万元，同比增加-12。98%、186。67%、33。33%。公司可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE别离为25。67X、47。18X、99。20X、30。88X，剔除骏创科技后，均值为34。58X。公司刊行后股本为6，032。10万股（含超额配售），刊行价对应刊行后市值（含超额配售）为6。57亿元，对应2024年市盈率为9。50倍，相较于可比具备较大折价。

　　2024年公司毛利率处于可比公司中逛偏上程度，高于行业平均。2022年、2023年，公司从停业务毛利率取同业业可比公司毛利率平均值不存正在显著差别，2024年度，公司从停业务毛利率略高于同业业可比公司毛利率平均值。公司从停业务毛利率取川环科技、骏创科技差别较小，高于亚普股份从停业务毛利率，低于三祥科技从停业务毛利率。

　　世昌股份营收取利润规模相对较小，但其复合增速相对靠前。世昌股份2024年实现停业收入5。15亿元，低于可比公司，但过去三年的停业收入复合年增加率为20。85%，高于可比公司的平均值；2024年实现归母净利润6923。95万元，处于行业中逛偏下，但过去三年的归母净利润复合年增加率高达49。27%，增速显著高于可比公司。

　　风险提醒：宏不雅经济及下逛汽车财产波动的风险；纯电动汽车的成长形成燃油箱需求下降的风险；保守燃油汽车销量持续下降的风险；高压塑料燃油箱收入较为集中的风险；客户集中度较高的风险；吉利汽车分歧出产间产量变更导致公司业绩下滑的风险；原材料价钱波动的风险；市场所作风险；产物价钱年降风险；第三方仓库办理的风险；税收优惠政策变化的风险。

　　公司2022-2024年研发费用别离为1，357。42、1，556。98、1，888。66万元，研发费用低于可比公司，不外2022-2024年研发费用率别离为4。82%、3。83%、3。67%，研发费用率程度取可比公司不存正在显著差距。截至2024岁暮，公司已获得202项手艺专利，此中发现专利13项，取可比公司相差不大。

　　公司停业收入、归母净利润持续增加。别离为2。82、4。06、5。15亿元，同比增加-3。50%、44。24%、26。79%，2023年收入增加显著次要受益于国内汽车市场销量增速较着，给公司带来较大的市场机缘；同时部门车型升级换代后销量增加给公司带来了较大的营业机遇；新增配套车型、新增客户也带来的营业增加机遇。2024年增加次要系吉利汽车博越系列、中国星系列车型和奇瑞汽车捷途系列车型市场销量增加，公司向吉利汽车、奇瑞汽车发卖的上述车型塑料燃油箱销量响应添加；此外，公司 2024 年高压塑料燃油箱营业快速成长，跟着吉利汽车列、领克 08 插电式夹杂动力车型市场销量添加。实现归母净利润先下滑后增加，别离为1，811。59、5，193。26、6，923。95万元，同比增加-12。98%、186。67%、33。33%；公司2022-2024年毛利率受原材料价钱波动和公司计谋结构放置的影响有所波动，别离为23。54%、25。97%、25。48%。

　　行业方面，国产乘用车份额提高，带动行业成长。塑料燃油箱次要使用于乘用车市场，2020年以来，受宏不雅经济不变恢复、刺激消费政策及新能源汽车消费需求快速提拔等要素刺激，我国乘用车市场苏醒且产销量持续三年增加。2023年，我国乘用车产量为2612。38万辆，销量为2606。28万辆，销量占汽车发卖总量的86。61%；2024年，我国乘用车销量为2756。30万辆。中国品牌乘用车市场份额不竭提拔，2023年销量为1454。10万辆，占乘用车发卖总量的55。79%，2024年销量为1795。80万辆，市场份额达到65。15%。中国品牌汽车企业国际化成长优良，2023年我国汽车出口数量为491万辆，此中乘用车出口414。03万辆；2024年我国汽车出口数量为585。95万辆，此中乘用车出口495。51万辆。中国汽车工业协会估计2025年中国汽车总销量将达到3290万辆，此中乘用车销量2890万辆。我国千人汽车保有量取发财国度比拟仍有差距，乘用车市场潜力大，有益于塑料燃油箱行业成长。金属燃油箱次要使用于商用车市场，取乘用车市场比拟，其市场规模较小，成长空间无限。2022年我国商用车销量为330。05万辆，2023年企稳回升至403。09万辆，2024年销量为387。32万辆，小幅下降3。91%。

　　公司从停业务毛利率高于亚普股份，次要缘由为：①产物发卖区域差别的影响，亚普股份燃油箱收入中约 40%销往国外，而销往国外燃油箱毛利率程度相对较低，必然程度拉低了亚普股份全体从停业务毛利率程度；②产物核算差别的影响，亚普股份发卖的燃油箱总成中大部门包罗了燃油泵，该燃油泵为对外采购，且单价较高，燃油泵正在燃油箱总成发卖金额中的占比约为 35%，该部门发卖金额根基不发生利润，显著拉低了亚普股份燃油箱总成的毛利率程度，公司发卖的燃油箱总成中仅部门派套燃油泵，且此中部门燃油泵由客户间接采购和结算，公司仅担任正在收到后安拆正在燃油箱总成上，该部门客供件模式的燃油泵不确认收入和成本，取亚普股份存正在较大差别。公司从停业务毛利率程度全体低于三祥科技，次要系产物品种、发卖区域差别所致。三祥科技次要处置车用胶管及其总成的研发、出产和发卖，为整车制制企业及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产物，其产物约 60%销往境外，销往境外产物毛利率相对较高，大幅提拔了其全体从停业务毛利率程度，2022-2024年，三祥科技境内发卖的产物毛利率别离为 23。68%、24。90%及 26。73%，取公司差别较小。

　　世昌股份从停业务为汽车燃料系统的研发、出产和发卖。公司次要产物为汽车塑料燃油箱总成，可分为常压、高压两类。公司次要面向整车制制企业进行发卖，次要产物具有轻量化、低排放、抗静电、低乐音、平安性高档特点，次要客户包罗吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内支流整车制制企业。公司是高新手艺企业，于2020年被省工业和消息化厅认定为省制制业单项冠军，于2021年被国度工业和消息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。

　　公司本次拟公开辟行股票1，805。50万股（含超额配售），占刊行后总股本的29。93%。本次募集资金次要用于“浙江星昌汽车科技无限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期）”和“弥补流动资金项目”。此中，高压油箱项目打算总投资13，966。95万元，拟利用募集资金13，117。95万元，项目通过购买地盘、扶植厂房及引进先辈设备，估计新增35万台/年高压塑料燃油箱产能，以满脚新能源汽车特别是插电式夹杂动力车型的快速增加需求。弥补流动资金项目拟利用4，000万元，用于支撑公司营业扩张带来的营运资金需求。募集资金到位前，公司可先以自筹资金投入项目扶植，并正在募集资金到位后予以置换。若募集资金不脚，公司将自筹处理；若超额部门，将依法依规利用。

　　公司是国内首批推出合适“国六尺度”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，也是首批可以或许批量出产高压塑料燃油箱的国内企业之一，产物获得国内支流整车制制企业的高度承认，正在国内汽车塑料燃油箱出产企业中居于前列地位。

　　公司凭仗手艺劣势取优良客户资本，为持久增加打下根本。公司做为国度级专精特新“小巨人”企业，是首批推出合适“国六尺度”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，还获得了高新手艺企业、省制制业单项冠军等多项认定，具有202项专利。公司以汽车燃料系统为焦点，持续自从研发，构成多项焦点手艺并大规模使用于出产，取得优良经济效益，还参取草拟多项尺度。公司贯彻立异驱动计谋，提前结构新能源汽车范畴，2021年起头研发高压塑料燃油箱相关手艺，2023年实现批量化出产和发卖。公司积极升级出产工艺和设备，提拔从动化程度，出产车间实现智能化取从动化出产，且通过多项质量办理系统认证，成立严酷质量把控系统和售后办事系统，获得多项客户项。公司凭仗本身劣势取吉利汽车、奇瑞汽车等多家出名整车制制企业成立持久不变合做关系，且正在新能源汽车高压塑料燃油箱范畴也取得多项定点供应商资历，优良的客户资本为公司持久增加奠基根本。

　　塑料燃油箱随乘用车市场增加，前景广漠。塑料燃油箱次要使用于乘用车，2020年以来我国乘用车产销量持续三年增加，2023年产量2612。38万辆、销量2606。28万辆，2024年销量2756。30万辆。中国品牌乘用车市场份额持续提拔，2023年销量1454。10万辆、占比55。79%，2024年销量1795。80万辆、占比65。15%。汽车企业国际化成长优良，2023年汽车出口491万辆、乘用车出口414。03万辆，2024年汽车出口585。95万辆、乘用车出口495。51万辆。估计2025年中国汽车总销量3290万辆，此中乘用车2890万辆。我国千人汽车保有量取发财国度有差距，乘用车市场潜力大，利于塑料燃油箱行业成长。

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　　公司可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE别离为25。67X、47。18X、99。20X、30。88X，剔除骏创科技后，均值为34。58X。公司刊行后股本为6，032。10万股（含超额配售），刊行价对应刊行后市值（含超额配售）为6。57亿元，对应2024年市盈率为9。50倍，相较于可比具备较大折价。

　　从停业务为汽车燃料系统的研发、出产和发卖，次要产物为汽车塑料燃油箱总成，次要面向整车制制企业进行发卖。基于公司所处行业类别，并连系从停业务产物类型、使用范畴、客户群体等要素，选择亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技为可比公司。

　　塑料燃油箱总成为公司次要的收入来历，近三年前五大客户合计发卖额占停业收入的比沉均正在90%以上。公司从停业务产物包罗塑料燃油箱总成、配件及其他，其他包罗手艺开辟费、非塑料燃油箱产物等，此中塑料燃油箱总成是从停业务收入的次要来历，占比连结正在90%以上，2022-2024年占收入的比沉别离为95。45%、96。62%、96。74%。公司客户集中度较高，2022-2024年前五大客户发卖额占停业收入的比沉别离为 93。22%、92。48%及 95。56%，次要缘由为下逛使用范畴单一、汽车整车制制业集中度较高。

　　本人已正在中国证券业协会登记为证券阐发师，本人许诺，以勤奋的职业立场，、客不雅地出具本演讲。本人对质券研究演讲的内容和概念担任，消息来历合规，研究方式专业审慎，阐发结论具有合理根据。本演讲清晰精确地反映本人的研究概念。本人不曾因，不因，也将不会因本演讲中的具体保举看法或概念间接或间接遭到任何形式的弥补。本人许诺不操纵本人的身份、地位或执业过程中所控制的消息为本人或他人谋取。

　　公司做为国度级专精特新“小巨人”企业，凭仗手艺劣势和优良客户资本，为持久增加奠基根本。公司是首批推出合适“国六尺度”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，具有202项专利，公司以汽车燃料系统为焦点，持续自从研发，还参取草拟多项尺度。公司贯彻立异驱动计谋，提前结构新能源汽车范畴，2021年起头研发高压塑料燃油箱相关手艺，2023年实现批量化出产和发卖。公司积极升级出产工艺和设备，提拔从动化程度，出产车间实现智能化取从动化出产，且通过多项质量办理系统认证，成立严酷质量把控系统和售后办事系统，获得多项客户项。公司凭仗本身劣势取吉利汽车、奇瑞汽车等多家出名整车制制企业成立持久不变合做关系，且正在新能源汽车高压塑料燃油箱范畴也取得多项定点供应商资历，优良的客户资本为公司持久增加奠基根本。

　　昌、高永强父子为公司的配合现实节制人。刊行前，昌间接持有公司2，040万股股份，占公司总股本的比例为48。27%，为公司控股股东。昌、高永强为分歧步履人系父子关系，合计间接持有公司2，840万股股份，占公司总股本的比例为67。20%。其分歧步履人梁卫华（为昌之女婿）、高胤绰（为昌之子）、合兴合股（高永强为其施行事务合股人）别离间接持有公司180万股、180万股、56。60万股股份，合计为416。60万股，占公司总股本的比例为9。86%。因而，昌、高永强合计节制公司77。06%的表决权，为公司配合现实节制人。

　　公司从停业务为汽车燃料系统的研发、出产和发卖，次要产物为汽车塑料燃油箱总成。公司所出产的汽车塑料燃油箱总成可分为常压、高压两类，前者用于保守燃油汽车范畴，后者用于新能源汽车范畴中的插电式夹杂动力汽车（含增程式）。公司次要面向整车制制企业进行发卖，次要产物具有轻量化、低排放、抗静电、低乐音、平安性高档特点，次要客户包罗吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内支流整车制制企业。公司是高新手艺企业，于2020年被省工业和消息化厅认定为省制制业单项冠军，于2021年被国度工业和消息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业，于2021年被省工业和消息化厅认定为省专精特新示范企业，于2021年被省科学手艺厅认定为省科技型中小企业。